历时两年，“医好意思面膜第一股”敷尔佳（301371.SZ）终于将登陆创业板。

根据该公司7月10日晚间表示的招股意向书，本次刊行的股票数目不高出4008万股，且不低于本次刊行完成后公司股份总和的10%，刊行不存在原鞭策公开发售的情形。初步询价时辰为2023年7月14日；展望刊行日历2023年7月20日。

从公司表示的财务数据来看，高达83.07%（2022年）的毛利率令行业不禁推奖，“端淑的生意”竟如斯好作念，且敷陈期内终了的17.69亿元营收中，有近一半来自于医疗器械类敷料，也等于面膜。

这类医用敷料主要用于医好意思表情术后建造，被破钞者们称作“医好意思面膜”。根据我国相关公法，医用敷料属于医疗器械畛域，按照风险进度分三类处分，根据药监局备案，敷尔佳大卖的面膜属于二类医疗器械，该公司具备相关天赋。

不外，除了背靠“械字号”带来的产物高溢价，敷尔佳研发占比低，盈利增速下滑，改日成漫空间怎样掀开存疑。

毛利率近年超80%，营收增速放缓

由于“械字号”的加合手以及重金营销而掀开的销路，敷尔佳近3年营收累计超50亿元。

招股书暴露，2020年~2022年敷尔佳的营业收入折柳为15.85亿元、16.5亿元及17.69亿元，同期净利润折柳为6.48亿元、8.06亿元和8.47亿元。笼统毛利率折柳为76.47%、81.95%和83.07%。

招股书暴露，敷尔佳的主营产物为医疗器械类敷料，其他化妆品包括水、精华等产物占比不高。根据公司提供的相关府上及阐明，医用敷料是包覆伤口的用品，用以隐蔽疮、伤口或其他毁伤的医用材料，属于医疗器械；贴、膜类产物是指含贴、膜等合作化妆品使用基材的化妆品，具有相关的修护、舒徐等功效。

敷陈期内，医用透明质酸钠建造贴（白膜）占医疗器械类产物收入的占比折柳为 67.90%、70.23%及 72.07%，医用透明质酸钠建造贴（黑膜）的占比折柳为 29.94%、28.21%及 25.46%，两者举座占比褂讪。

纪念敷尔佳的上市之路，亦然好事多磨。早在2021年9月，敷尔佳便初次向深交所提交招股阐明书，拟在创业板上市。直到2022年9月才取得证监会审议通过，尔后却因迟迟拿不到证监会注册批文而停滞。直到2023年5月，敷尔佳再次更新招股书后于近日获批。

但如今，公司营收增速、市占率双降。

敷尔佳招股书暴露，公司营收增速着落赫然。2019年-2022年，敷尔佳营收折柳为13.42亿元、15.85亿元、16.5亿元、17.69亿元，营收增速折柳为259.79%、18.1%、4.1%、7.21%。

可比同业方面，华熙生物2022年终了营业收入63.59亿元，同比高涨28.53%，归母净利润9.71亿元，同比高涨24.11%；巨子生物在2022年终了营业收入23.64亿元，同比增长52.30%，归母净利10.02亿元，同比增长21%。

根据公司最新表示的功绩预报，2023年1~6月，敷尔佳展望录得营业收入8.1亿元至8.8亿元,同比上年变动-0.9%~7.7%。归母净利展望为3.25亿元至3.65亿元，同比上年变动-9.1%至2.1%。关于功绩变动原因，公司称由于合手续推出新品拓宽线上销售渠说念、宣传扩充用度相应加多。

研发干与仅1542万，营销用度高达3亿

值得一提的是，敷尔佳一直以来重营销、轻研发，导致研发革命方面远过期于同业。

据招股书表示，公司2022年研发干与为1542.61万元，入占营业收入的比例为0.87%。2019年至2021年，敷尔佳研发用度折柳为60.39万元、147.97万元及524.29万元，占营业收入的比例折柳为0.04%、0.09%、0.32%。限度2021年9月30日，刊行东说念主主要参与研发动作的东说念主员共8东说念主。

可比同业方面，当今敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类医疗器械类敷料产物的主要阛阓份额。

从研发干与情况来看，巨子生物2019年至2021年的研发成天职别为1140万元、1338万元及2495万元，占总收入的1.2%、1.1%及1.6%；华熙生物2022年度公司研发干与约3.8亿元，同比增长36.52%，2020~2022年研发干与在总营业收入的占比，折柳为5.36%、5.75%、6.1%。

与此同期，该司营销用度仍居高不下。2020年~2022年，其宣传扩充费折柳为1.66亿元、2.36亿元、3.54亿元，占销售用度的比例折柳为62.62%、89.26%、90.63%。

根据监管此前的问询，条目公司汇注研发干与、研发开采、时间储备情况等，阐明刊行东说念主现存研发体系是否具备合手续革命才能或刊行东说念主时间合手续革命的机制。

对此，敷尔佳称，专科皮肤照看产物行业相较于药品及生物成品的研发动作难度较低，因此相应所需研发干与及研发东说念主员亦相对较少；由于坐蓐方针动作中不触及原材料端的研发，主要基于阛阓已有原材料对配方配比进行组合研发的时势进行产物打算，因此其研发用度低于同业业可比公司。

关于监管问询的在研表情主要标的及哄骗长进、时间储备实时间革命的具体安排。敷尔佳表示，当今在防晒产物、好意思容 饮品、修护类产物等方朝上取得了一定盘考阐扬，有2款稀奇化妆品获批；驱动了重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白敷料、重组胶原卵白的打针填充剂、皮肤刺激考试等盘考表情。

对此，深交场所审核问询函中也条目，阐明在研发用度率合手续偏低的情况下刊行东说念主怎样保合手中枢时间的先进性和产物竞争力。

敷尔佳解说称，敷陈期内公司销量较好的产物包括医用透明质酸钠建造贴”等医疗器械类产物，该类别产物均系于华信药业时间研发完成的，故敷陈期内相关研发用度未体现。

根据监管此前的问询，条目公司汇注研发干与、研发开采、时间储备情况等，阐明刊行东说念主现存研发体系是否具备合手续革命才能或刊行东说念主时间合手续革命的机制。

对此，敷尔佳的回话并未能令投资者看到公司业务的革命标的。

公司称，专科皮肤照看产物行业相较于药品及生物成品的研发动作难度较低，因此相应所需研发干与及研发东说念主员亦相对较少；由于坐蓐方针动作中不触及原材料端的研发，主要基于阛阓已有原材料对配方配比进行组合研发的时势进行产物打算，因此其研发用度低于同业业可比公司。

关于监管问询的在研表情主要标的及哄骗长进、时间储备实时间革命的具体安排。敷尔佳只表示了一些阛阓同质化产物阐扬。

具体看来，敷尔佳称当今在防晒产物、好意思容 饮品、修护类产物等方朝上取得了一定盘考阐扬，有2款稀奇化妆品获批；驱动了重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白敷料、重组胶原卵白的打针填充剂、皮肤刺激考试等盘考表情。

对此，深交场所审核问询函中也条目，阐明在研发用度率合手续偏低的情况下刊行东说念主怎样保合手中枢时间的先进性和产物竞争力。

敷尔佳解说称，敷陈期内公司销量较好的产物包括医用透明质酸钠建造贴”等医疗器械类产物，该类别产物均系于华信药业时间研发完成的，故敷陈期内相关研发用度未体现。

医用敷料有何不同？还能溢价多久？

跟着国内医好意思阛阓需求大增，越来越多破钞者因医好意思表情术后建造需求而购买医用敷料，也等于“医好意思面膜”。

而这类“械字号”医用敷料比平时“妆字号”面膜的价位高，销售这类产物也需要办理相关天赋。

而从成原来看，而根据敷尔佳表示，2020与2021年，公司售价为148元/5片的产物，约29元/片。其向哈三联（肃肃其产物的坐蓐）采购的医用敷料单价不到10元/盒，粗莽估算单单方面膜成本唯有2元傍边。

对比某国际品牌主要因素为透明质酸钠的补水面膜，其天猫在售价钱约489元/34片，约14元/片。

但从用料和坐蓐工艺来看，壁垒有多高呢？

以招股书上表示的，医疗器械类产物收入占比最高的医用透明质酸钠建造贴为例。根据药监局网站的备案，该产物主要因素由透明质酸钠、打针用水、对羟基苯甲酸乙酯钠、对羟基苯甲酸丙酯钠、卡波姆940、非织造布构成。

仅从因素来看，透明质酸钠是化妆品中常用的保湿剂；而对羟基苯甲酸乙酯钠、对羟基苯甲酸丙酯钠是有争议的尼泊金酯类防腐剂。

单就产物因素来看，并非稀缺原料。那么敷尔佳主营业务的壁垒是什么呢？

根据招股书，除了品牌贯通、运营老本等因素，监管壁垒是一大因素。

自2020年起，国务院及行业监管部门络续改造通过《化妆品监督处分条例》《医疗器械监督处分条例》《化妆品坐蓐方针监督处分主义》《医疗器械坐蓐监督处分主义》和《医疗器械方针监督处分主义》等多条法律门径，相关法律门径的发布在进步了专科皮肤照看产物行业举座的准初学槛的同期亦对坐蓐方针、执业 许可、质地范例等方面建议更高的条目，加多了安全坐蓐成本。

根据《医疗器械坐蓐监督处分主义》，方针二类医疗器械的需向当地阛阓监管部门恳求备案，况兼取得备案凭据。且根据国度药监局的相关公法，企业未取得医疗器械注册证一律不得坐蓐和销售医用冷敷贴类产物。

根据药监局备案，敷尔佳大卖的面膜属于二类医疗器械，该公司招股书提到，公司医疗器械类产物属于二类医疗器械，已完成向场所地省、自治区、直辖市药品监督处分部门提交注册恳求府上，并获取药品监督处分部门审查批准后颁发的医疗器械注册证。

不外，面膜行业濒临的挑战也相称赫然。国内的皮肤照看产物行业聚会度较低，中袖珍坐蓐企业数目广博且大多布局于三四线城市，相较于外洋大型企业，国内企业的行业阛阓浸透较散布，品牌/产物阛阓定位亦较为朦拢，因此很多中袖珍企业濒临着恶性竞争困局。企业要思终了解围，在品牌塑造、时间研发、贸易时势革命 以及阛阓营销渠说念变革等方面仍存在较多挑战。

此外，根据招股书，公司产物也存在迭代风险。跟着科技的进取和发展，皮肤照看产物可能从原材料、产物体式乃至包装均发生颠覆性改造。

另外，跟着好意思妆行业监管日趋严格，行业内主营业务开展需取得国度或省级行业监管部门的批准，需取得化妆品坐蓐许可证、医疗器械坐蓐许可证、医疗器械方针备案凭据等业务天赋，坐蓐和方针的相关产物也需取得相关注册或备案。

敷尔佳示意，若因为任何客不雅或非客不雅的原因，导致公司及子公司改日未能按期取得相关业务天赋，或相关业务天赋到期后无法实时续展，将导致公司及子公 司改日不可赓续坐蓐或方针相关产物，对公司改日的合手续方针会形成不利影响。